股票期权基础策略（三）

一、日历价差策略

在介绍日历价差策略之前，我们有必要先回顾下期权的时间价值：期权的时间价值会随着到期日的临近越来越小，而且会加速衰减。那么日历价差策略（calendar）就是这样一个“吃”时间价值损耗的策略。日历价差策略的名字由来是因为它的盈亏图形像一本翻开的日历。

策略预期

日历价差策略实质上是一种做空实际波动的策略，适用于隐含波动率较低，预期后市不会出现大幅突破的市场环境。

构建方法

日历价差策略：卖出近月认购（认沽）期权合约的同时，买入相同数量、相同行权价的远月认购（认沽）期权。

盈亏特性

日历策略主要是利用市场波动不大时，近月合约时间价值衰减大于同行权价远月合约的特性。由于在近月合约到期时，远月合约还处于交易状态，它的剩余时间价值难以确定，所以它的到期潜在盈亏只能估计，若股价持续未动，可获得最大收益，若股价大幅波动，则可能导致亏损。

在合约上，会偏向于选择时间衰减较快的平值期权。另外，在近月合约到期时，原则上应该同时平仓远月合约以结束策略，避免出现方向性变化的风险。

二、蝶式策略

做空波动率还有一种更加复杂的策略，那就是蝶式策略（Butterfly），蝶式策略因其盈亏图形似蝴蝶翅膀，故而得名。

在某些情况下，投资者无法准确判断后市到底是涨是跌，但会基于较为稳定的宏观面、资金面状况预期大盘小幅盘整一段时间。此时，期权的“蝶式组合”便可成为此类投资者的福音，帮助他们在牛皮震荡市下获得盈利，这一优点是股票、期货等传统品种所无法企及的。

构建方法

蝶式策略，即卖出2张认购（认沽）期权合约，同时买入1张较低行权价的认购（认沽）期权合约和1张较高行权价的认购（认沽）期权合约的组合。

盈亏特性

蝶式策略与其它做空波动率的策略（比如：卖出跨式、卖出勒式策略）一样，标的价格几乎不动的时候到期盈利是最大的；与卖出跨式（勒式）不同的是，蝶式的最大亏损是有限的，等于两份义务仓的收入减去两份权利仓的支出。

合约选择

在选择合约的时候，中间的合约尽量选择平值合约，而K1，K3与K2之间的间距取决于投资者对市场的看法。间距越大，最大获利潜能越高，但是可能产生的最大亏损也越大。

三、合成股票策略

期权的世界素有多空生两仪、两仪生四象之说，反之，其实也有合二为一的合成之法，这就是我们今天要介绍的合成股票策略。

构建方法：

合成股票多头：买入认购期权，同时卖出相同到期日、相同行权价、相同数量的认沽期权

总的资金投入=卖出认沽保证金成本+买入认购的权利金成本-卖出认沽的权利金收入

合成股票多头 VS. 直接买入股票

合成股票多头是一种低资金投入做多后市的方法，相比直接买入股票，能够节省很大一部分资金投入，而其盈亏线却与直接买入股票几乎完全一样。例：某投资者长期看好50ETF的走势，欲买入10万份50ETF。当前50ETF股价为2.220元/份，购3月2200合约价格为0.0285元，沽3月2200合约价格为0.0140元。

若直接买入10万份50ETF，则初始资金为2.220*10*10000=222000元，若合成股票多头，所需资金=31140+2850-1400=32590元，合成股票策略所需资金仅为直接买入的14.68%，共节省约19万元的资金，在确保保证金足额的前提下，投资者可把剩余的资金作再投资获取收益。

合成股票多头 VS. 买入认购

与直接买入认购相比，合成多头的优势在于不需要考虑由于行权日的临近而产生的时间价值的消耗，劣势也很明显，合成多头需要占用保证金，并且其可能有的最大亏损是无限的。

合成股票多头 VS. 卖出认沽

与单独卖出认沽相比，合成多头的优势在于其盈利可以随着标的的不断上涨而无限上升，而劣势在于合成多头的盈亏平衡点较卖出认沽要高，要求标的上涨才能产生收益，而卖出认沽只要股价不动，甚至于微幅的下跌都能拿到可观的收益。

我们可以用买入认购期权和卖出认沽期权合成股票的多头，反过来我们当然也可以用期权来合成股票的空头。

合成空头构建方法：

买入认沽期权，同时卖出相同到期日、相同行权价、相同数量的认购期权。

总资金投入=卖出认购的保证金成本+买入认沽的权利金成本-卖出认购的权利金收入

盈亏特性：

合成股票空头是一种拟合现货空头盈亏的策略，其盈亏特性几乎与融券卖出现货标的无异，而且资金成本会远低于直接融券。

合成股票的套利：

有了合成股票的多头和空头的工具，我们当然可以将其应用到复制现货资产，但是当市场价格出现错误时，我们还可以将其应用于市场的无风险套利。

平价套利：

当合成的股票空头（多头）与股票多头（空头）的总盈亏始终大于0，且能覆盖交易成本时，就构成了无风险套利策略，这就是期权平价套利。

箱体套利：

当合成股票多头与合成股票空头的总盈亏始终大于0，且能覆盖交易成本时，就构成了无风险套利策略，这就是期权箱体套利。

四、领口策略

许多投资者都觉得保险策略中付出的“保费”，也就是认沽期权的权利金费用比较昂贵，那么有没有办法能降低这笔费用支出呢？这就是我们要介绍的领口策略。

构建方式

领口策略=保险策略+卖出较高行权价认购

实际操作中，我们一般是要先对保险策略中的现货做一个锁券，然后以备兑开仓的方式来卖出认购期权，这样我们可以不需要额外的保证金，所以我们也可以把领口策略看成是备兑开仓+买入认沽期权的组合。

策略优缺点

优点：首先它是基于保险策略，所以保险的功能还是毫不含糊，再则由于卖出认购期权给整个组合提供了收入，所以可以有效的降低保险的成本。

缺点：其缺点也是非常明显，在提供收入的同时，我们上端的收益也会被封顶。这是因为现货价格在涨到认购期权行权价以上时，会被指派行权，行权价以上的收益我们是无法享受的。

五、股票修补策略

有时候，投资者只想“保本出局”。虽然最初是想要在投资上获利，但现在的目标却转为只要不亏损就可以了。那么投资者一般会采取以下几种方法：

方法一：等待价格涨回去；

 方法二：再买股票降低平均成本 ；

方法三：采用我们要介绍的股票修补策略

先举个例子：某投资者两周前以2.60元的价格买入了10000份50ETF，可两周后50ETF已经下跌至2.50，那么他就可以采取“股票修补策略”来降低持股的成本。

构建方式：

股票修补策略=备兑开仓+牛市价差

那么在上述的例子中，投资者可以买入一张行权价为2.50的近月认购期权，卖出两张行权价为2.55的近月认购期权，获得净权利金收入180元。那么就会出现如下的盈亏曲线。

建立该组合前，需要先问一下自己：

 1、你是否理解如果股票持续下跌，股票修补策略对你没有帮助（但不会危害你）？

2、你对“保本出局”是否满意？最好的情况仅仅是把你的钱拿回来。 

3、修补策略不存在许诺：为了使你达到收支平衡，股票将必须上涨到较高行权价之上。如果它做不到，你可能把你的部分钱拿回来，但是没有保本的保证。